主要观点

核心主要观点观点：短期震荡偏空  

巴西减产交易冷却，短期节奏逢高空为主。

产区天气仍然利空，虽然巴西减产预期不断强化，但节奏上利空交易仍有时间窗口，火灾炒作冷却后巴西实际压榨进度仍较正常，若十月数据能继续稳住则原糖盘面仍需回落修正。国内甜菜糖已开榨，增产预期下内盘格局相对更弱，关注下轮Unica数据公布前盘面的震荡偏空机会。

国内供需格局：偏空 甜菜糖产区已经开榨，11月初甘蔗糖预计开榨，增产预期下甜菜糖价格压力已经体现，盘面上方受产业套保压制空间有限，内盘预期偏空。

国外供需格局：中性 市场对巴西减产预期逐渐一致，中期存在利多驱动；而产区天气预报较好仍然利空，短期巴西压榨数据若维持正常则仍是利空信号。

原白价差：偏空 原白价差目前84美元/吨，已跌破国际加工糖厂成本区间，原糖加工需求走弱。

进口利润：中性 配额内进口利润（盘面）在0-200元区间震荡，内外格局仍支持内外正套，节奏上若原糖回落或存反套机会

截至10月17日，配额内巴西糖进口成本约5785元/吨，配额外进口成本约7393元/吨；配额内进口利润（销区）680元/吨，配额外进口利润（销区）-928元/吨。

1、巴西压榨进度继续影响交易节奏

圣保罗雨季降雨预期回升

减产预期不断强化

火灾引发了市场对巴西减产的集体担忧，机构先后下调巴西糖产，目前减产预期较为一致。

火灾炒作冷却，节后原糖盘面维持见顶震荡偏空的格局，市场逐渐统一的巴西减产预期一定程度上限制了盘面回落的空间。

利空窗口期仍然存在但时长不多

从巴西压榨进度数据看，9月火灾并未产生明显影响，甘蔗压榨和糖产进度都较为正常，如果10月数据能继续保持此趋势，此前受火灾影响报复性上涨的部分就需要盘面回调修正。

甘蔗单产较快下滑和制糖比不断回落这两个点使得巴西本榨季减产越发明确，压榨后期糖产快速回落的可能性在逐渐提高，因此节奏上盘面利空的窗口期已经不长。

2024年9月下半月，巴西中南部累计压榨甘蔗5.05亿吨，同比+2.4%；累计产糖3315万吨，同比+1.5%；累计产醇252亿升，同比+7.4%；累计制糖比48.85%，同期-0.69个百分点。双周甘蔗压榨量同比-13.6%，糖产同比-16.2%。

糖醇价差高位维持

糖醇价差继续维持在7美分/磅上下，有利于强化下榨季的高制糖比预期，本榨季受甘蔗质量下滑影响制糖比仍在持续小幅回落。

截至10月12日，巴西醇油比0.66；

截至本周，乙醇折糖价+Cbio处于15-15.5美分/磅，糖醇价差约7美分/磅。

巴西出口仍然坚挺

巴西10月出口预期仍然较高，后续出口存在快速回落可能，时间上或在压榨进度恶化后。

2024年9月巴西食糖出口395万吨，同比+24%；本榨季累计出口同比+22%。

2024年10月前两周巴西食糖出口165万吨，环比-22万吨，10月出口预期仍然较高。

截至2024年9月底，巴西食糖库存1025万吨，同比-446万吨。

根据Williams数据，截至10月16日，巴西港口待运食糖数量约289万吨，较上周-46万吨；桑托斯港最长等待天数14天，较上周-6天。

2、印度、泰国天气利空

印度产区降雨整体仍然充足

泰国产区降雨预期仍然较好

印度泰国维持低出口

印度泰国继续维持低出口，短期对市场影响有限。

印度糖现货价格相对稳定，原糖反弹后出口利润窗口打开。截至2024年10月11日，印度原糖出口平价约19.5美分/磅，出口利润约3美分/磅；印度白糖出口平价约508美元/吨，出口利润约67美元/吨。

2024年7月，印度糖出口22万吨，进口31万吨，净出口-8.5万吨。

2024年8月，泰国糖出口41万吨，同比-11%；本榨季出口累计同比-45%。

3、增产预期压制郑糖上方空间，内外套注意节奏风险

榨季开榨，增产压力预计逐渐释放

24/25榨季甜菜糖已开榨，甘蔗糖预计11月上旬开榨，新榨季预计增产100万吨左右，盘面上方受套保影响压制力度较强。

23/24榨季结束，累计产糖996万吨，同比+99万吨，累计销糖961万吨，同比+107万吨，工业库存36万吨，同比-8.5万吨。其中9月单月销糖74.5万吨，同比+30.5万吨。

进口糖可完成供应接力

国内进入榨季高峰期前进口供应预期仍相对充足，进口糖可以完成糖源供应接力。

2024年8月我国进口食糖77万吨，同比+110%，本榨季累计进口435万吨，同比+30%。

原糖带动糖浆价格上涨，进口量预计受到一定影响。2024年8月我国糖浆及预拌粉进口27万吨，折糖约20万吨，同比+47%；榨季累计同比+32%。

商务部数据显示配额外巴西原糖进口增加，9月装船20万吨，到港15万吨；预报10月装船3万吨，到港33万吨。

内外价差维持低位

长期方向上仍是内外正套格局，近期盘面配额内进口利润在0-200元区间震荡，若后续原糖回落，内外价差或出现低位反弹，短期节奏或有利于内外反套。

截至10月17日，配额内进口利润（销区）680元/吨，配额外进口利润（销区）-928元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约5785元/吨，配额外约7393元/吨。

年度平衡表

4、价差结构

升贴水转强，原白价差仍无加工利润

截至10月17日巴西原糖升水0.08美分/磅；原白价差84美元/吨，已跌破国际加工糖厂成本区间，原糖加工需求走弱。

CFTC持仓

盘面进入震荡区间

现货价差

甜菜糖基差回归

（责任编辑：Martin）

免责声明：本文系本网编辑转载， 目的在于传递更多信息，文章版权归原作者所有，内容为作者个人观点并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。如涉及作品内容、版权和其它问题，请与本网联系0771-8062470 ，我们将在第一时间删除内容！