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中信建投0122-0126:外盘交易新的预期差,驱动郑糖跟涨

媒体  泛糖科技日期  2024-01-29 14:00阅读量  67 作者  中信建投 陈家谊

国际市场的利多和利空大部分已经交易完全,市场关注新的预期差,一是巴西24/25榨季是否能够维持高产量,去年12月巴西中南部降雨偏少,对处于伸长期的24/25榨季甘蔗的单产不利,接下来2个月的降雨情况成为关键;二是印度乙醇价格已超过原糖后,乙醇政策是否会有新的变化。国内春节备货需求将进入尾声,国内进入阶段性消费淡季,但是在海外市场反弹的背景下,郑糖跟随原糖出现反弹。

关注焦点:

1、外盘多空题材出尽,关注新的预期差。巴西丰产预期强烈的背景下,24/25榨季是否能够维持高产量?

2、印度大选将至,政策变化再次出现,乙醇计划是否会迎来新的变化?

3、国内春节备货需求将进入尾声,国内进入阶段性消费淡季,但是在海外市场反弹的背景下,郑糖跟随原糖出现反弹。


外盘关注新的预期差

根据机构预估,24/25年度全球食糖供需小幅过剩继续维持紧平衡状态;此外由于印度和泰国出口量的缩减,全球糖源集中,巴西糖在全球的定价权上升,意味着供应端容易爆发,进而引发资金的炒作,促使价格的剧烈波动。

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巴西:巴西:24/25榨季是否能够维持高产量?

市场此前的一致预期是24/25榨季,制糖仍是首选,最大比例制糖仍是基础,制糖比有望超过50%触及51%的水平;此外巴西预计有更多新增的产能投入,因此24/25榨季巴西中南部产量预计继续增加;在丰产预期被大部分price in之后,新的预期差逐渐转变为产量增幅的不及预期。

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但是,1-2月圣保罗的降雨值得关注,甘蔗产量的不确定性。23/24榨季巴西的利空都已完全兑现,11-12月属于巴西的传统雨季,但是今年反常的偏少,有利于23/24的生产进度,因为双周压榨数据创造了历史新高,有利于生产。

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11-12月为巴西甘蔗的伸长期,伸长期是最需要降雨的生长周期;12月巴西中南部基本无降雨,不利于24/25年度甘蔗的单产和产量;根据外资机构的预估,预计2024/25年巴西中南部的甘蔗单产为80吨/公项,低于23/24年度的87吨/公顷;按760-770万公项的面积计算,甘蔗最终产量约为6.15亿吨,意味着最终的糖产量在4000万吨以上,但是存在低于23/24榨季产量的可能性。但是现在定产还为时尚早,最终的产量很大程度将取决于未来3-4个月的降雨情况:圣保罗的降雨成为一个重要的观察点。

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印度的预期差则是乙醇计划或面临新的调整

印度大选一方面需要控制通胀,这一点已经在限制出口、放缓乙醇计划中得以体现;一方面还需要博得蔗农的选票,和食糖最低收购价格不同的是,印度甘蔗的收购价格每年都在上涨,最近蔗区要求再次上调甘蔗收购价格的呼声再次出现,甘蔗价格有再次上调的可能性。印度糖业这个极具政治色彩的行业,我们在《【建投专题】如何看待印度计划禁止食糖出口?》中详细介绍过。

现在变化的是,印度当前累计的糖产量的确在减少,但是双周减产的幅度正在收窄,并没有初期看起来的那么严重,总产量若能够达到3300万吨的水平,在扣除乙醇分流的170万吨,保证国内消费和安全库存后,仍有约300万吨的剩余量,那么到底用来出口供应市场还是制醇呢?我们认为比较利润是一个很好的判断指标,目前OMC大幅上调了C糖蜜糖蜜为原料的乙醇价格,从49.41卢比/升上调约14%至56.28卢比/升,是近年以来最高的上调幅度;甘蔗汁乙醇暂时未有变动,但是即使用22/23年的乙醇价格估算,目前甘蔗汁乙醇折合成原糖价格为24-25美分/磅,高于现在的原糖价格,在这种情况下,制醇计划或有新的变化,若放宽甘蔗乙醇的限制,那么意味着会额外增加食糖供应,从而供需平衡表需要重新调整。

最新的消息,印度糖业协会ISMA周二表示,鉴于当前的生产情况,要求政府允许在本季额外转移 100-120 万吨糖用于乙醇生产。

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外盘大幅反弹、春节备货行情启动给予郑糖支撑

截至12月底,2023/24年制糖期(以下简称本制糖期)甜菜糖产区内蒙古糖厂和黑龙江糖厂已全部停机;甘蔗糖厂进入生产旺季。制糖期全国共生产食糖319.51万吨,同比减少6万吨。全国累计销售食糖169.82万吨,同比增加20万吨;累计销糖率53.2%,同比加快7.2个百分点;外盘的强势和春节的备货需求为现货市场带来有效的支撑。

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总结来看,国际市场的利多和利空大部分已经交易完全,市场关注新的预期差;一是巴西24/25榨季是否能够维持高产量,去年12月巴西中南部降雨偏少,对处于伸长期的24/25榨季甘蔗的单产不利,接下来2个月的降雨情况成为关键;二是印度乙醇价格已超过原糖后,乙醇政策是否会有新的变化。

国内丰产预期尤其强烈,因此需要关注实际的生产情况能否和预期匹配,此外23/24年度我国供需情况最后还是要回到进口量,从船报来看,预计1月的进口量偏多,但1月之后的进口压力逐渐缓解,或在国内库存见顶之后,内外价差收敛的需求或为郑糖带来新的驱动。

(责任编辑:Scarlett)

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