核心观点

海外方面，巴西的糖厂正在分配近乎创纪录数量的甘蔗用于制糖，因为相对于制醇生产白糖的利润更高。然而巴西近期受强降雨影响叠加供应量大，港口运输压力大，出口供应不畅，短期支撑外糖；印度方面，出口预计将延至明年6月才有望开放，使全球贸易流供应希望压在巴西“独苗”身上。泰国方面目前出口尚可，但新榨季出口不容乐观。

国内方面，新榨季产量有望丰产，预计可恢复至上上榨季产量水平，加上前期抛储缓解供应压力，另外，第一次抛储成交率不足100%，反映需求偏弱，加之四季度处于阶段性需求淡季，现货市场降价清库为主，进口端好转，总体来说，意味着四季度国内供应不紧缺，短期内国内缺乏利多因素。

综上所述，短期巴西供应受阻，驱动外糖上涨，巴西在四季度供应“落幕”时，食糖市场供应将青黄不接。外糖基本面偏强，而国内四季度基本面偏弱，预计四季度糖价将在（6600，7000）区间震荡。

参考策略：建议采用累购期权。

一 期货市场

（1）本月海外原糖震荡偏强，于10月28日创下今年新高28美分。随后ICE原糖主力收盘在27美分附近持续盘整，原白糖价差徘徊于130美元/吨附近。

（2）本月郑糖相对外糖偏弱运行，01合约最高位6926元/吨，最低6717元/吨。

（3）其他行情数据一览：

基差：本月基差完成“回归”。截止10月31日期货价格6788元/吨，广西糖网成交均价6769元/吨，基差-19元/吨。

期货库存：截止2023年10月31日，郑商所白糖注册仓单17692张，仓单加有效预报合计20,266张（折合白糖约20.3万吨），月环比减少3909张。

二 国际糖业市场

1、受天气影响，23/24榨季全球食糖缺口将进一步扩大

全球食糖在23/24榨季预计将短缺200—300万吨。美国气候预测中心表示厄尔尼诺天气贯穿北半球冬季的几率为95%。厄尔尼诺天气可能导致巴西出现暴雨，影响食糖供应进度，使印度和泰国干旱，影响食糖产量。

囯际糖业组织(ISO)最新报告预计新榨季23/24榨季产量下滑，消费上涨，全球食糖供需缺口为212万吨。根据Czarnikow的最新预测，2023/24榨季全球食糖消费需求预计将较产量超出320万吨。

2、印度出口或“关闭”至明年6月份

本从“强预期”走向“现实”的开端：8月23日，因降雨不足致甘蔗产量下降，印度有消息称预计将在10月开始的新榨季禁止糖厂出口食糖。实际上，印度政府的首要任务是确保有充足的食糖用于消费及乙醇生产，并在2023/24榨季保持600万吨的年末库存。印度食糖消费量基本维持在2700万吨附近，明年乙醇耗糖量预计460万吨，因此关于印度食糖出口配额的制定，变量在产量。

为了维持国内食糖供应，印度将食糖出口限制已延至10月31日以后，同时政府表示印度国内市场不太可能出现糖供应短缺，因此印度有恢复食糖出口的可能性。截至10月1日，印度的食糖储备总量为570万吨，足以满足两个半月的需求，根据10月20日消息，印度食品部部长桑吉夫·乔普拉表示，由于甘蔗产量数据要到6月份才能揭晓，在此之前不太可能允许出口，也就是在甘蔗产量数据进行评估之前，印度政府不会分配任何食糖出口配额。

3、泰国出口不确定性增强，加剧市场担忧情绪

作为北半球“第二梯队”的产糖大国，泰国受厄尔尼诺现象影响，2023年泰国东北部前期降水量表现“极少”，处于历史较低水平；然而，进入9月份之后，降水量有极大的改善，截止9月29日，累计降水量1067.2毫米，已接近近五年均值1190毫米。

据美国农业部近日发布的预测，因前期干旱影响了甘蔗产量，预计泰国2023/24榨季糖产量将较上榨季减少15%至940万吨；食糖出口量为320万吨。据泰国糖业公司的最新数据显示，2023年9月泰国出口食糖41.84万吨。其中出口原糖15.36万吨，白糖6.55万吨，精制糖19.94万吨。2023年1-9月，泰国出口累计出口食糖640.10万吨，其中原糖328.21万吨，白糖51万吨，精制糖260.88万吨。

4、巴西：食糖供应受港口物流效率低而拖累，库存位于历史高位

根据各大机构预测，巴西23/24榨季食糖产量将超过4000万吨。嘉丽高预计巴西本制糖季产糖达4200万吨。Datagro预计巴西中南部地区2023/24榨季糖产量为4030万吨。巴西港口今年一直在处理大量货物，尤其ICE10月原糖合约到期后交割量有史以来最大，以及干旱导致河水位下降等，都增加了系统压力。今年糖业的集装箱使用量增加，影响了当地集装箱的正常供应。原糖通常为散装运输，而精制糖利用集装箱运输。从船运情况来看，据船运数据商Datamar表示，截至今年8月的一年，用于出口糖的集装箱数量同比增长86%。船运机构Williams表示，桑托斯主要糖出口码头CLI的等待时间10月中下旬增加至33天，9月为17天。截止10月18日，巴西港口等待装运的食糖数量为708万吨（高等级原糖（VHP）数量为694.07万吨），此前一周为600.16万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为592.52万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为95.54万吨。一些装运食糖的船只甚至推迟了25-27天。预计原定于10月从巴西出发的糖船可能会推迟到11月离港。

由于巴西港口效率低，使巴西供应不畅，库存持续累积，截止9月底，巴西食糖库存为1471.7495万吨，位于历史最高水平，同比去年增加了337.5万吨，增幅达29.76%。

因此，受大雨和货物集中供应影响，巴西运输压力增加，支撑外糖。预计四季度海外供应较为充足。

三 国内糖业市场

1、新榨季产量恢复性增长，抛储接棒新旧榨季

（1）2022/23年度中国食糖产销结束，据国家统计局最新发布的数据，2023年1-9月我国成品糖产量累计为843.4万吨，较上年同期下降16%（上年1-9月份我国成品糖产量累计为1026万吨）。其中，9月当月成品糖产量26.2万吨，同比下降31.1%（上年9月份我国成品糖产量累计为40.4万吨）。

（2）（10月30日）云南首家制糖企业喜庆开榨，拉开2023/24年制糖期榨季生产序幕。据广西糖业办公室消息，2023/24榨季广西糖料蔗预计增长约14%，达到4700万吨。广西、云南产区甘蔗长势良好，甘蔗入榨量预计增加。综合看，新年度全国食糖产量有望恢复性增长。

（3）全国食糖8-9月份销售数据不理想，反映出高糖价对市场的“副作用”。其中，8月单月销糖量71万吨，同比减少40万吨。9月单月销糖量44万吨，同比减少35万吨。（4）第一次抛储成交不足，反映市场需求偏弱。计划抛储12.67万吨，实际成交量10万吨。需看后续抛储的持续性对市场供需情况的缓解是否有“质变”。

2、库存分析：同比往年较低，但结转库存好于预期

2023年9月，全国食糖新增工业库存为44万吨，环比减少44万吨。位于近五年来次低水平。其中，广西9月份工业库存27.63万吨，同比减少55.64万吨。由于高糖价对消费有部分抑制作用，从季节性分析来看，9月底全国工业库存水平已接近“正常区间”。

3、国内白糖进口情况    

（1）本月配额外进口利润维持1300左右倒挂（参照日照现价）。巴西食糖配额外进口成本最低8440元/吨，最高上涨至9000元/吨附近；巴西食糖配额内进口成本最低6564元/吨，最高上涨至7000元/吨附近；泰国食糖配额外最低8372元/吨，最高9000元/吨；泰国食糖配额内最低6512元/吨，最高6990元/吨。

 （2）海关总署公布数据显示，2023年9月我国进口食糖54万吨，同比减少23.71万吨，降幅30.7%。2023年1-9月累计进口食糖211万吨，同比减少138.91万吨，降幅39.7%。2022/23榨季截至9月累计进口食糖388.56万吨，同比减少144.69万吨，降幅27.13%。

（3）糖浆及糖预拌粉维持增量。2023年9月我国进口糖浆及预拌粉17.58万吨，同比增加7.85万吨，同比增幅增幅80.68%。2023年1-9月累计进口税则号170290项下三类商品140.22万吨，同比增加50.56万吨，增幅56.41%。

四  展望及策略

海外方面，巴西方面，糖厂正在分配近乎创纪录数量的甘蔗用于制糖，因为相对于制醇生产白糖的利润更高。然而巴西近期受强降雨影响叠加供应量大，港口运输压力大，出口供应不畅，短期支撑外糖；印度方面，出口预计将延至明年6月才有望开放，使全球贸易流供应希望压在巴西“独苗”身上。泰国方面目前出口尚可，但新榨季出口不容乐观。    新榨季产量有望丰产，预计可恢复至上上榨季产量水平，加上前期抛储缓解供应压力，另外，第一次抛储成交率不足100%，反映需求偏弱，加之四季度处于阶段性需求淡季，现货市场降价清库为主，进口端好转，总体来说，意味着四季度国内供应不紧缺，短期内国内缺乏利多因素。    综上所述，短期巴西供应受阻，驱动外糖上涨，巴西在四季度供应“落幕”时，食糖市场供应将青黄不接。“强预期”支撑外糖，而国内四季度供应好转（新榨季丰产+抛储补量+进口好转），呈现外强内弱格局，预计四季度糖价将在（6600，7000）区间震荡。    参考策略：建议采用累购期权。

五 风险

宏观金融风险；汇率；原油；降雨。

（责任编辑：Scarlett）

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