预期压现实一头，助攻白糖盘面突围
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微博一 近期价格走势回顾
进入10月以后，国内消费有所回落，同时国储糖入市、北方甜菜糖开榨以及坊间传闻纽约原糖10合约中大量交割糖为中国买家等因素共振之下，郑糖盘面明显承压，但在进口利润仍旧严重倒挂的强劲支撑之下，郑糖维持着高位的窄幅区间盘整。
而在本月初，印度糖厂协会ISMA终于发布了23/24榨季第一次的产量预估报告，较上期同比下修幅度较大，在此影响之下，美原糖再度突破巴西丰产的现实压力，冲击28美分高位，同时也带动国内郑糖盘面走出重围，突破上行。
在当前巴西丰产的现实压力和北半球印度泰国减产的预期博弈之下，我们再度详细梳理各主产国供需格局，以便对未来白糖走势的分析提供帮助。
二 巴西延续高产，但也考验港口物流能
UNICA公布了巴西10月上半月的产量数据，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3276.6万吨，较去年同期的2785.1万吨增加了491.5 万吨，同比增幅达17.64%；甘蔗ATR为149.57kg/吨，较去年同期的144.04kg/吨增加了5.53kg/吨；制糖比为48.12%，较去年同期的48.19%下降了0.07%；产乙醇17.73亿升，较去年同期的13.87亿升增加了3.86亿升，同比增幅达27.82%；产糖量为224.7万吨，较去年同期的184.2万吨增加了40.5万吨，同比增幅达21.98%。
10月上半月，双周制糖比环比有所回落，但是因为ATR相对增长，所以我们可以看到截至目前的产量数据已经达到了最近5年来的历史同期最高值。
不仅如此，高糖价也明显刺激到了巴西糖厂。目前市场对巴西中南部23/24榨季甘蔗压榨量预期达到创纪录的6.1-6.3亿吨，因此预计本榨季将较往年有所延长。巴西糖厂协会UDOP执行总裁预计今年巴西的榨季将从往年11月底延长到12月中旬，并且大约有3000万吨的甘蔗将留在田间等待明年收获（大约能压榨400万吨糖）。
大规模的生产，带来大量的出口运力需求，也对巴西港口物流能力带来考验。巴西政府11月1日公布的数据显示，巴西10月（21个工作日），糖和糖蜜出口量为287.78万吨，去年同期为316.38万吨。装运价格上涨超过26%，达到522.10美元/吨。
然而巴西港口物流堵塞也开始加剧，白糖不是巴西今年唯一丰收的作物，谷物和油籽等收成有望打破记录，这些作物都在争夺港口的运力。
据外媒消息，全球比以往任何时候都更需要巴西的糖，以帮助缓解供应短缺。而巴西主要港口拥堵意味着该国无法以足够快的速度运输。更糟糕的是，巴西第二大港口帕拉纳瓜发生火灾，导致一个码头关闭，并影响另一个设施的运营。而这一切发生的同时，亚马逊地区的干旱正在改变北部港口的粮食运输路线，这加剧了与东南部糖出口的竞争。据BP Bunge公司的Carvalho说，亚马逊地区的干旱意味着，通常用驳船运输的约100万吨谷物正被运往东南部的港口。虽然水位在达到历史低点后有所改善，但糖物流仍将面临压力。
三 印度估产大幅下调，推升糖价走高
印度ISMA公布了23/24榨季新一轮的估产数据，在不考虑乙醇分流的情况下2023-24 年度食糖产量为 3370万吨，较前一次估产下调248万吨，较2022-23年度减少约300万吨；国内消费预计为2785万吨，这一数据基本符合市场预期——持续性的降雨偏少，在考虑乙醇预计分流400-500万吨之后，印度最终产量或降至2900万吨。
印度估产下调强化了此前市场对于北半球因厄尔尼诺现象影响而出现大幅减产的预期。对于印度来说，上一榨季印度的出口量是610万吨，如果本榨季产量真的降到2900万吨，那么在满足国内消费之后，几乎没有余量用于出口，全球范围来看，食糖的供应量将会大为收缩。
不过根据以往经验，印度估产数据一般与定产数据出入比较大，所以在消息出来之后，原糖价格确有提振，但是盘面也并未将预期打满。因此在未最终定产之前，印度新季的产量仍有大幅调整的可能性，因此需要持续追踪印度国内的现货价格、天气情况、双周生产数据佐证印度新季产量。
目前了解的信息来看，印度23/24供需平衡表如下：
四 23/24榨季国内产量展望
9月17日内蒙古第一家糖厂开机，拉开了23/24榨季的生产序幕，目前甜菜糖厂家基本全部开机，10月底云南预计也将有2价糖厂率先开榨。随着甜菜糖的全面开机，以及广西、云南最终调研的陆续开展，23/24榨季全国糖产量的最新预估情况如下：
今年广西地区甘蔗种植面积无明显增量，但得益于单产的恢复，预期能提供73万吨的同比增量。总体而言，23/24榨季全国糖产量预计为980万吨，同比增幅在80万吨以上。
22/23榨季内外市场价差倒挂严重，国内累计进口食糖389万吨，同比减少145万吨。23/24榨季食糖进口量预计同比略增，主要原因是上榨季加工糖厂未使用完的进口配额可以继续保留到第二年使用并且不影响当年的许可发放。
不过进口量的决定因素仍在内外价差能否修复。修复的路径无外乎两种，外盘主动下跌，或国内市场补涨。巴西榨季即将在12月结束，原糖能否下跌取决于印度新榨季产量和出口政策，就目前的情况来看，原糖价格没有深跌的基础。
明年二季度后，巴西开启新榨季，国内价格上涨，内外双向奔赴以修补当前的价差的可能性更
五 小结
国际方面，巴西10月上半月延续高产，但同期港口疏港有所滞后，北半球主产国印度周中公布23/24榨季第一次估产，同比上榨季产量下调约300万吨，带动原糖再度上涨试探前高。
国内方面，下游消费随季节性回落，市场供应源相对充裕，北方甜菜糖上市，以及广西甘蔗增产等预期缓和了供应紧张局面，另外9月进口糖环比增加明显。
不过不论是上市新糖、还是进口到港都只是缓解近期国内供应紧张格局，新榨季全球食糖供需预期仍存在较大缺口，且配额外进口利润严重倒挂，极大程度限制了国内缺口的填补，在近期印度估产下调，原糖走高后，郑糖盘面跟随上涨。
策略：印度第一次估产大幅下调产量预期，按以往经验，估产与实际产量之间往往还是会有较大差距，后续持续关注时机产量情况。短期郑糖盘面跟随原糖走势上涨，操作上回调试多为主。
（责任编辑：Scarlett）
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